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安信證券:美股SaaS公司風云錄(附下載)

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本文中我們分析了美股8家SaaS公司。我們將SaaS公司分為兩類:轉云公司:Adobe、Autodesk、SAP、Oracle,以及原生SaaS公司:Salesforce、Veeva、Workday、ServiceNow。

對于轉云公司來說,ARR(Annualized Recurring Revenue)是關鍵指標。轉云是一個漫長的過程,需要組織架構級別的變革,并且通常情況下需要公司的旗艦產品進行轉云嘗試方能推進。一般來說,終端用戶的議價能力較弱的產品容易轉云,前臺應用比后臺服務更容易云化。轉云公司的運營指標有很多種,但是這些指標都是過程,他們最終要反映在利潤表上,也就是說,ARR是結果。根據我們的觀察,ARR占收入比越高、ARR的增速越高,越容易享受高估值。從DCF的角度來說,ARR的關鍵性在于其降低了公司業績的不確定性,進而降低了WACC,從而增加了DCF的結果,最終提升了公司的估值水平。

對于原生SaaS公司來說,需要關注其生態系統。食色APP很多人認為,SaaS的優勢在于不需要實施。但是,這個認識是片面的:從這四家公司發展歷程來看,SaaS公司的命運與實施商緊密相連。這四家SaaS巨頭每家公司都對實施商十分重視,并且定位都是“Partners”。因此,判斷一個SaaS廠商優秀與否,需要重點關注其ISV(Independent Software Vendor)以及實施商的情況,因為這些實業人士比外部人士更為敏感、更為準確。估值方面,擁有優異的財務指標的公司(如Veeva)可以享受高估值,占據較好賽道的公司可以享受高估值,擁有高收入增速的公司(如Workday)可以享受高估值,訂閱制占收入比在快速提升的公司也可以享受高估值。

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