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研究報告青年人群和下沉人群是互聯網理財“明日之星”

報告結果發現,第一,當前我國理財市場存在“缺口”,難以滿足居民潛在旺盛理財需求。盡管近年來經濟增長速度減緩,但是財富積累作為存量受增速影響較小。最近十年間,我國居民可投資金融資產總規模,從 2008 年的 31 萬億元人民幣快速增長。第二,互聯網理財作為傳統理財的重要補充,是數字時代的大勢所趨。第三,互聯網理財能夠優化中國居民金融資產配置,青年人群和下沉人群成。第四,互聯網理財有助于促進居民消費和消費升級,拉動內需。

基于上述結論,為進一步推動我國理財業務轉型發展提出以下建議:

第一,傳統金融機構與互聯網金融平臺要緊密合作,積極發展智能投顧,推動理財線上化,不斷開創服務新模式。傳統金融機構與互聯網金融平臺各有所長、優勢互補。第二,加強金融投資者教育,注重金融知識“向下”普及。

以下為報告全文:

第一章 中國理財市場發展現狀

一、中國居民潛在理財需求旺盛

近年來,我國不斷攀升的居民家庭財富規模為財富管理的需求擴張奠定了堅實基礎。2008 年至 2018 年的十年間,我國實際國內生產總值(GDP)從 4.59 萬億美元增長至 13.89 萬億美元(見圖 1-1)。盡管近年來經濟增長速度減緩,但是財富積累作為存量受增速影響較小,同期內,我國居民可投資金融資產總規模隨之擴大,從 2008 年的 31 萬億元人民幣快速增長至 2018 年的 147 萬億元人民幣 (見圖 1-2),增長了 3.7 倍。

食色APP與其他國家相比,我國居民財富的配置結構存在顯著差異(見圖 1-3、圖 1- 4)。我國家庭的金融資產配置比例遠低于美國、日本家庭,也與西歐地區的瑞士、東南亞地區的新加坡存在差距。而非金融資產(房屋資產為主)占比卻位居前列。美國等發達國家資本市場發達,財富管理機構運營經驗豐富,理財產品種類繁多, 社會保障體系完善,居民對金融資產的投資偏好較高。而我國財富管理市場不夠發達,金融產品種類、規模、交易機制不夠完善,導致我國家庭可選金融產品規模小、品類少,不能滿足日益增長的財富管理需求。同時,受傳統理財觀念以及商品房住宅市場近 20 年的超預期表現等原因的影響,我國居民習慣將購買住宅作為財富保值的首選,造成資產配置相對單一。

2016 年以來,我國居民財富的配置結構開始調整,金融資產占比躍升至 55% 以上,接近甚至超越英、德、瑞士等國家的水平。與此同時,以住宅資產為主的非金融資產占比也相應大幅下降。在此之前,我國居民家庭金融資產配比長期不到 45%,這種轉變可能跟近年來房地產政策逐漸收緊以及“大資管”時代開啟等有關。

食色APP進一步地,我們對 2018 年我國居民的金融資產配置結構進行分析(見圖 1- 5),結果發現,在 2018 年我國居民可投資金融資產的配置中,銀行存款占據 49%,成為居民配置資產的首要選擇,其次為銀行理財,而居民對于股票及券商資管類

食色APP產品的配置占比較低。

二、“大資管時代”理財業務呈現先增后減的發展趨勢

2012 年,隨著“券商資管新政十一條”的推出、公募基金投資范圍的放寬、保險業資管的放松以及資管陣營中期貨公司的加入,我國資產管理行業步入具有競爭、創新、混業經營等特征的大資管時代。2013 年,在“放松管制、放寬限制、防控風險”的政策環境下,傳統資管的分業經營壁壘逐漸被打破,各類資產管理機構之間競爭加劇,銀行、券商、保險、基金、信托等各類資產管理機構開始涌向同一片紅海,我國財富管理行業也開始進入快速發展的新階段,2013 年也因此被稱作“中國大資管元年”。但近年來,受宏觀經濟的影響,我國資管市場增速相應放緩。2018 年,我國居民可投資金融資產同比增長 8.09%,創 2014 年以來最低增幅。隨著“資管新規”出臺,銀行理財產品、信托、券商資管、基金等受“打破剛兌、去通道”的影響,增速較前兩年均有明顯放緩。

我們在借鑒《中國資產管理行業發展報告(2018)》、《中國財富管理發展指數報告(2019)》等研究的基礎上,充分考慮當前我國財富管理的行業發展特征,選取銀行業、證券業、保險業、信托業和基金業等五個維度,從整體與分行業兩個層面來刻畫我國理財行業近年來的發展情況。

(一)理財規模發展情況:2013-2019

從理財規模2來看,我國理財行業呈先增后減的兩個發展階段。其中,2013 年至 2017 年為迅猛發展階段,從 2013 年的 35.85 萬億元增長到 2017 年的 116.66 萬億元,四年來增長了 2.3 倍,年復合增長率高達 34.6%。2018 年起,我國理財總規模進入下行趨穩階段,2018 年理財總規模下降為 111.54 萬億元,同比下降4.39%,2019 年資管總規模為 111.74 萬億元,同比小幅增長 0.18%。

食色APP分行業來看,2013 年至 2019 年,基金業、保險業理財規模呈不斷增長趨勢, 其中,基金業理財規模始終遙遙領先;銀行業呈波動上升趨勢,且在 2017 年首次出現下跌情況;證券業和信托業呈先增后減趨勢。從增速來看,各行業理財規

模同比增長不斷減少,2018 年至 2019 年信托與證券行業理財規模都出現負增長。

(二)理財產品發展情況:2013-2019

  (萬只)

從理財產品3來看,我國理財產品存續量同樣表現出先增后減的趨勢。其中,2013 年為資管行業起步階段,2014 年至 2017 年為迅猛增長階段,2018 年至今為下行趨穩階段。數據顯示,我國理財行業產品存續總量從 2013 年的 5.57 萬只增長到 2017 年的 29.72 萬只,四年來增長了 4.3 倍。2018 年理財產品存續總量增速急劇下降,2019 年,理財產品總量為 29.27 萬只,同比下降 1.92%。

食色APP分行業來看,2013 年至 2019 年,基金業、保險業和信托業理財產品存續量呈不斷增長趨勢,銀行業和證券業呈先增后減趨勢,其中銀行業理財產品數始終領跑各行業。從增速來看,各行業理財產品存續量同比增長不斷減少,2018 年至

2019 年銀行業與證券行業理財產品量呈現負增長。

(三)理財規模與產品下降原因分析

從國際形勢來看,2017 年以來,世界政治經濟格局發生深刻調整,外部不確定性的增加,使得我國經濟金融體系面臨的外部環境日趨復雜。影響和威脅全球金融穩定的風險因素不斷積聚,特別是全球貿易保護主義抬頭,由美國挑起的經貿摩擦,對全球及我國宏觀經濟和金融市場構成負面沖擊。同時,美國等主要發達經濟體貨幣政策調整引發全球流動性收緊,對新興市場國家形成較強的外溢效應。

從監管政策來看,2017 年,全國金融工作會議明確提出服務實體經濟、防范金融風險、深化金融改革三項任務,指出金融工作的重要原則為“回歸本源、優化結構、強化監管、市場導向”。此后,在嚴金融監管時代,中國人民銀行、銀保監會(原銀監會和保監會)、證監會和外管局聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》;“一行兩會”(原“一行三會”)等金融監管機構針對銀行、證券、基金、保險出臺一系列監管政策,在推動資產管理行業不斷規范的同時,正本清源、優勝劣汰的效應也逐漸顯現。

食色APP從技術賦能來看,目前我國理財線上化水平較低,尤其是除銀行理財產品和公募基金產品外的其他理財產品。傳統線下銷售面臨市場觸達難、獲客成本高、運營效率低下、客戶體驗差等問題,長期制約理財業務進一步發展。要通過加快傳統金融機構的信息系統建設,及其與互聯網金融平臺的全方位深入合作,不斷推動理財產品線上化,有效促進理財業務轉型升級。

第二章 互聯網理財是傳統理財的重要補充

一、疫情促進理財線上化,互聯網理財是數字時代的大勢所趨

與傳統理財產品相比,隨著大數據、人工智能等技術不斷成熟,互聯網理財產品優勢更加凸顯。互聯網理財產品具有交易門檻更低、透明度更高、交易操作更便捷,能夠更大程度滿足居民對于理財的個性化、多樣化需求等特征,不僅能夠有效拓展理財市場規模,而且深刻影響著傳統線下理財方式,改變著居民理財觀念。近年來,隨著互聯網覆蓋人群范圍進一步擴大,互聯網理財市場規模和用戶數量均有大幅增長。中國互聯網絡信息中心數據顯示,截至 2019 年 6 月,我國購買互聯網理財產品的網民數量已達 1.69 億,占全國網民人數的 19.9%(見圖2-1 和圖 2-2)。北京大學數字金融研究中心、上海新金融研究院和螞蟻集團共同編制的“數字普惠金融投資業務指數”反映了居民個體參與互聯網理財的發展趨勢。如圖 2-3 所示,2014 年-2018 年投資業務指數整體處于快速上升趨勢,2018 年投資業務指數大概是 2014 年的 6 倍。

(萬人)

食色APP2020 年以來,新冠疫情進一步強化了理財服務的線上化趨勢。疫情期間,線下網點被迫關閉,難以直接接觸用戶,使得傳統理財業務在產品銷售、貸后管理等方面都受到了極大影響。而互聯網理財業務的無接觸性、便利性等優勢凸顯,

食色APP各理財產品提供機構紛紛推出互聯網理財產品來維持自身業務正常開展,包括線上銷售、線上征信、線上理賠等。同時,由于疫情期間復工復產難度上升、不確定性增加,用戶更加注重資產的穩定性,偏好保本類資產及抗疫主題理財產品, 健康險、醫療險的需求大幅度上升。《2018 中國城市家庭財富健康報告》的調研數據顯示,家庭選擇理財產品時最看重的因素是收益率和風險,同時可接受的產品回報周期普遍較短。受本次疫情影響,家庭理財對于短期低風險、相對高回報的產品需求更高,相應產品的購買量也有所上升。

食色APP根據螞蟻集團提供的 2019 年 11 月至 2020 年 6 月線上交易用戶數據,我們將 2020 年 1 月 19 日作為斷點,進行斷點回歸分析,研究疫情前后個人購買理財產品行為的變化4。圖 2-4 為 2019 年 11 月至 2020 年 6 月每 7 天購買理財產品用戶數的日平均值,圖 2-5 為將斷點日期設為 1 月 19 日的線性擬合和二次型擬合結果。結果表明,疫情爆發之后,每日購買線上理財產品的用戶數整體上升,尤其在疫情爆發初期有明顯增長趨勢,隨著疫情趨于緩和,用戶數仍較疫情前更高。居民線上理財意識逐漸提升,線上理財群體進一步擴大。

二、互聯網理財具有不可比擬的優勢

食色APP2017 年以來,隨著互聯網金融監管不斷強化,以欺詐為目的或技術水平不達標的機構逐步被市場清退,一些技術水平較高的互聯網理財平臺獲得了更多的發展機會,發展模式也由快速擴張逐漸向產品提質升級轉型,與傳統金融機構的合作也更加頻繁。

食色APP互聯網理財業務在用戶端和機構端都顯示出了自身不可比擬的優勢,尤其在小額高頻理財業務中,以螞蟻集團為代表的互聯網金融平臺,吸引了眾多傳統金融機構、新興互聯網公司開展互聯網理財業務,并進行多樣化的合作創新。具體來看,一是投資理財與社交場景創新結合,例如美國的 Motif 將投資選股與社交場景融合,用戶可以把自己的 Motif 分享給好友或者選定的圈子,大家共同對投資組合進行討論和優化。二是機構間的數據開放和服務開放,例如螞蟻財富開放機構入駐,實現理財產品信息、用戶信息的整合,借助生態場景帶來的流量優勢為金融機構的理財產品引流,代銷公募基金、理財型保險、貴金屬等產品,目前螞蟻集團合作的外部資產管理機構數量超過 120 家。美國的 Personal Capital 能夠鏈接外部券商賬戶,通過賬戶和數據上的整合幫助客戶實現一站式的財務管理和理財投資。三是機構之間的在風險管理上的合作。

互聯網金融公司與傳統金融機構的合作極大地促進了理財業務線上化,帶動了財富管理行業的轉型升級,其優勢表現在以下幾個方面:

(一)有效提升金融可得性

食色APP金融可得性是普惠金融的核心內容,其內涵主要包括金融資源的區域配置、自然人和法人的金融服務可及性和獲得程度、融資成本、數字金融宏觀普惠性等四方面,即讓不同地區、不同背景的人都能享受到相應的金融服務。相較于傳統理財業務,互聯網理財能夠更好地提升金融可得性。

從金融資源配置來看,我國存在較大區域差距。其中,區域銀行業金融機構數量占比由多到少依次是華東、華北、華南、華中、西北、西南、東北,在每個區域內,中心城市金融機構較多,欠發達地區金融機構稀少。在傳統理財業務背景下,業務開展依賴于實體服務網點,地處偏遠的人群較難享受到理財服務,或是金融機構稀少導致理財服務種類單一。互聯網理財依托互聯網和移動設備,操作較為簡便,擺脫了實體銀行網點的區域限制,可服務范圍較廣,用戶能夠從多個金融機構多樣化理財產品中選擇適合自身的組合。

從金融可及性和獲得度來看,金融發展不應排斥弱勢群體,人人皆有權參與和分享金融發展的過程和成果。但出于資金流穩定和高收益的考慮,傳統理財產品對于資金安全性、可償還能力要求較高,機構對用戶的資金門檻也做出了相應要求。如 7 天通知存款的資金門檻是 5 萬元,個人每次支取金額最低為 5 萬元。監管機構也對此做出了明確規定,2018 年央行、銀保監會等四部委聯合發布的

食色APP《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》中要求:商業銀行發行公募理財產品的,單一投資者銷售起點金額不得低于 1 萬元人民幣。同時,傳統理財產品存取周期也較長,在這種情況下,許多收入狀況不理想、資金靈活性要求高的用戶難以享受到理財服務。相較而言,互聯網理財通常門檻較低,大多數產品為 100

食色APP元起投,部分產品的門檻會低至 1 元,如余額寶、存金寶等,給眾多儲蓄較少的用戶提供了參與理財業務的機會。同時,大多數互聯網理財產品提現周期較短、手續較少,用戶能夠在手機端靈活地進行存取操作,減少了資金緊張用戶的后顧之憂,也給資金豐厚的用戶更多元的資產配置選擇,提高了不同資金狀況用戶的金融獲得度。

(二)投資者選擇更便利

無論是傳統理財還是互聯網理財,理財產品多樣化是一個必然趨勢。用戶有

了更多的投資選擇,就要求能夠盡可能從多樣化產品中選擇適合自己的產品。由于用戶信息篩選能力有限,且本身金融和理財知識水平不足,傳統理財服務市場的理財顧問為用戶提供的幫助有限。專業工作人員相對較少,咨詢費用較為高昂, 且存在銷售導向的價值定位和個人情感因素等問題。互聯網理財引入的智能投顧可以很好地貼合用戶的這一需求。智能投顧又稱智能理財、機器投顧、機器理財等,實質是利用大數據技術歸納專業理財顧問的個人經驗與理財模式、各類理財產品的特點,通過一系列智能算法綜合評估用戶的風險偏好、投資目標、財務狀況等基本信息,并結合(4.320,?-0.05,?-1.14%)組合理論為用戶提供專業化、個性化、快捷化的理財方案。

食色APP智能投顧應用對理財行業有兩個主要影響:一是解決投資顧問的高門檻、高費用問題,避免了傳統投顧個人情感等人為因素的干擾。智能投顧使用門檻較低, 一般是內嵌在互聯網理財平臺中,根據用戶需求難易收取相應服務費,平臺內會匯總不同機構理財產品的信息,用戶可以利用智能投顧對不同機構的不同類型的產品進行比較,在全市場范圍內進行產品優選。二是降低用戶理財認知門檻。我國家庭理財需求較大,但整體金融知識水平較低,盲目參與傳統理財很可能因操作不當造成經濟損失甚至陷入債務危機。與此同時,金融理財知識教育現狀尚不樂觀,普及過程中存在很多困難,用戶很難系統地掌握相關知識并應用到實際理財操作中。智能投顧的主流模式是基于目標的財富管理,通過深度溝通與分析, 對客戶進行投教、培育長期投資理念和引導理性,并通過稅收規劃、分散投資、行為引導等,盡可能幫助客戶改善長期收益。利用智能投顧輔助決策雖然不能完全取代金融知識的掌握,但能夠使得大部分具有較少理財知識的用戶參與到理財業務中并獲得較好的收益,讓更多人享受到理財服務。

食色APP除此之外,互聯網理財平臺本身的一個重要作用是對理財產品信息的整合, 通過將不同渠道的產品整合在一起,提升信息透明度,便于投資者基于客觀信息對不同產品進行更加廣泛的比較橫向比較,選出優質的產品。

(三)機構銷售更精準

食色APP金融產品強調將“合適的產品賣給合適的人”,要設計出好的理財產品不僅要了解用戶整體需求,更需要把適當的產品推薦給適合的用戶,這就需要數據和技術的支持。在數據方面,互聯網平臺相較于傳統業務更便于數據的整合與沉淀,

包括各類金融交易、客戶信息、市場分析、風險控制等,大型數據庫的應用為金融數據存儲提供了堅實基礎,人臉識別、指紋識別、掃碼支付等技術應用為海量數據收集提供了便利。在技術方面,互聯網理財產品常常與人工智能等技術進行結合,隨著算法優化、算力提升,尤其是知識圖譜、自然語言處理等技術的發展, 使更多智能化技術能夠處理海量數據并從中歸納描述、還原用戶畫像,進行用戶和產品的歸類、匹配,幫助銷售機構把不同的產品匹配給更適合的人。

(四)優化資源配置,促進市場良性競爭

不同于傳統銀行理財業務,互聯網理財業務的運作不需要建立物理網點,也不需要接待人員,只需要互聯網、網絡的終端設備和后臺工作人員。互聯網理財所耗費的人力費用和營銷費用都遠遠低于傳統商業銀行,同時保證了運營的高效穩定。《中國智能金融發展報告》提到,部分商業銀行運用大數據分析、機器學習等技術預測現金自助設備的交易量,以實現現金投放時間及現鈔金額的最優配置,預計一年可節省 4000 多萬的運營成本。某證券公司通過智能調度、大數據、智能識別等技術將業務運營逐漸從分散走向集中、從自動化走向智能化。運營部門平均開戶處理時長縮短了 44.85%,人均日處理量較分散運營階段提高了 3.63 倍。

互聯網理財業務沒有時間和地域的限制,從營銷上節約了成本并提高了性價比,尤其是給非銀行機構的理財業務開展帶來了很多機會。非銀行機構在開展傳統理財業務時,會遇到影響力小、影響范圍小、資金流通渠道單一等問題,需要付出更高成本建設網點、增加宣傳來招攬用戶。同時,傳統業務征信依賴銀行機構,也增加了非銀行機構理財業務成本。

互聯網理財業務發展,一方面使得非銀行機構和銀行機構有相同的獲客機會, 另一方面使得大、中、小機構在渠道端差距縮小,使得參與理財業務的各規模、各類型機構將成本從宣傳成本轉移到產品開發中去,讓真正有實力的中小機構獲 得更多發展機會,以良幣驅逐劣幣,讓更適合用戶、有更大發展空間的互聯網理 財產品在市場中立足,形成投資管理能力和服務品質提升的良性循環。

第三章 互聯網理財優化中國居民金融資產配置

本部分,我們根據螞蟻集團平臺在 2017 年 8 月 31 日至 2019 年 7 月 31 日

食色APP這兩年間隨機抽取的線上活躍用戶數據,制作用戶畫像。該組數據涵蓋了全國 31 個省份及自治區中不同性別、不同年齡、不同居住地、不同職業、不同理財類型、不同風險偏好的 30266 個用戶的有效信息。我們將從理財用戶分布、理財經驗與風險偏好、資產配置結構以及理財效果與投資者教育四個方面進行描述。

一、活躍理財用戶分布

(一)職業與年齡分布:白領人群占比過半、青年人為中堅力量

食色APP如圖 3-1 所示,從職業分布來看,白領人群占比過半,其次是藍領人群及學生群體。從年齡分布來看,占比排名前三位的年齡段分別為 21-25 歲、26-30 歲和 31-35 歲,表明青年人是購買理財的中堅力量。

食色APP(二)地域分布:從東部沿海地區向西部內陸地區、從南部向北部逐級遞減? 從地域分布來看,整體呈現從東部沿海地區向西部內陸地區、從南部向北部

逐級遞減的趨勢。其中,廣東省的活躍人數最多,其次是江浙地區(見圖 3-2)。一定程度上,活躍理財用戶數量與地區經濟發達程度、個人收入水平均有著緊密聯系。

  數據來源:中國人民大學金融科技研究所、螞蟻集團研究院

  圖 3-2??? 活躍理財用戶的地域分布

(三)趨勢變化:活躍理財用戶中下沉人群占比顯著增加

如表 3-1 所示,購買理財產品的用戶當中,涉農的理財人數大約是非涉農人數的 1/3,但相比于第一年,涉農和所在城市等級較低的理財人數的占比在第二年均有所增長。這表明下沉人群中購買基金人數占比與其他人群中購買基金人數占比的差距正在縮小。同時,小鎮青年理財人數的增長潛力要大于城市青年,在所有理財的青年人當中,小鎮青年理財人數的占比較上一年有所上升。整體上講, 互聯網理財平臺在拉動下沉人群參與理財市場方面產生了積極作用。

食色APP  表 3-1??? 近兩年內下沉人群購買基金人數變化對比

  數據來源:中國人民大學金融科技研究所、螞蟻集團研究院

  二、理財經驗與風險偏好分布

食色APP為進一步描述抽樣用戶的理財經驗與風險偏好,我們將樣本按照以下兩個標準進行劃分。根據投資者理財經驗,可以劃分為 NO INTEREST(低理財意愿型)、 BEGINNER(低理財認知型)、GROW(理財成長型)、PRO(理財老手型)等四類。其中,理財意愿較低的用戶接近半數;隨著理財能力等級的提升,人數也逐漸減少,最高等級的“理財老手型”用戶比例僅占 10%。這表明用戶普遍具有一定的理財認知,但大多投資者的金融知識水平及理財能力仍有待提高。根據投資者風險偏好等級,可以劃分為-2(未做過理財)、-1(曾做過理財,但已過期)、0(極度保守型)、1(保守型)、2(穩健型)、3(平衡型)、4(成長型)、5(激進型)八類。其中,處于穩健型的用戶占比最高,其次是平衡型用戶,而激進型用戶占比較低,表明絕大部分用戶是風險中性甚至是風險厭惡的(見圖 3-3)。

接下來,我們將分別從是否涉農、城市等級、性別及年齡對理財經驗類型及風險偏好等級的分布進行進一步分析。

(一)城鄉分布:下沉人群理財經驗不足、風險偏好更低

如表 3-2 所示,從理財經驗來看,涉農人群中理財認知較低的兩類用戶(低理財意愿及低理財認知)占比相較城市人群更高。不同城市等級中,一線城市各類人數分布最為均衡,隨后依次遞減,至六線城市時,低理財意愿用戶人數已超過 50%,而理財經驗等級較高的兩類用戶(理財成長型及理財老手型)人數占比低于 20%。

如表 3-3 所示,從風險偏好來看,涉農用戶的風險偏好等級普遍低于城市用戶,而城市投資者的風險偏好等級也隨著城市級別的下降而遞減。

表 3-2??? 理財經驗-按城鄉與城市等級劃分

(二)性別分布:男性理財經驗更豐富、風險偏好更高

食色APP從性別來看,男性投資者的理財經驗分布更加豐富,同時對風險的承受能力遠遠高于女性;女性投資者則以低理財意愿用戶為主(見表 3-4 和表 3-5)。

  表 3-4??? 理財經驗-按性別劃分

  表 3-5??? 風險偏好-按性別劃分

  數據來源:中國人民大學金融科技研究所、螞蟻集團研究院

  (三)年齡分布:理財經驗相對均衡但風險偏好差異較大

食色APP如圖 3-4 所示,不同年齡人群的理財經驗分布差別不大,但風險等級分布呈

現出特殊的規律。風險等級分布最均衡的年齡段集中在 21 歲至 35 歲之間。20 歲以下的用戶由于知識積累不夠充分、可用資金不足、投資經驗不足等原因,高風險偏好的投資者占比極低;21 歲至 35 歲的用戶由于具有穩定的收入來源,且沒有家庭消費開支的壓力,具有較多的閑置資金用于理財,其風險偏好度也相應提升;36 歲至 60 歲的用戶由于買房、子女教育等家庭開支的壓力加重,高風險等級人群占比逐漸下降。

(四)趨勢變化:下沉人群理財觀念轉變顯著

表 3-6 統計在風險調查問卷中填寫的風險偏好為-2(從未做過理財)、-1(曾經做過理財,但已過期)、0(極度保守型),但近兩年內有過理財行為的人在各類人群中的占比。可以看出,涉農人群中有過理財行為的人數占比高于城市人群, 且低等級城市中有過理財行為的人數占比要高于高等級城市,這表明互聯網理財

顯著提高了下沉人群金融可得性,深刻改變其理財觀念與行為。

食色APP表 3-6??? 近兩年內下沉人群理財觀念轉變程度

  數據來源:中國人民大學金融科技研究所、螞蟻集團研究院

  三、資產配置結構分布

為進一步分析理財資產配置結構,我們將基金類理財產品劃分為 BLEND(混合型基金)、BOND(債券型基金)、CURRENCY(貨幣基金)、FOF(組合型基金)、INDEX(指數基金)、PENSION(養老基金)、QDII(“合格境內機構投資者”基金)、SHORTDATED(短債基金)、STOCK(股票型基金)等九大類。整體上講,投資指數基金的人數最多,占比接近 30%,這表明互聯網理財人群對被動投資理念的接受度非常高;其次是混合型基金與貨幣基金,占比均超過 20%; 其他類型基金的投資人數均低于 10%,其中投資于養老基金及組合型基金的人數極少,不到 1%(見圖 3-5)。

(一)職業分布:白領用戶資產配置結構更均衡、風險偏好更高

從職業分布來看,白領用戶的基金產品投資最為均衡,且對風險較高的基金產品投資比重也較高;而學生及藍領用戶更愿意投資被動型基金,指數基金的占比較高;退休人員更偏好貨幣型基金(見圖 3-6)。

(二)趨勢變化:主動配置意愿和合理配置能力整體上升,下沉人群尤為明

指數基金屬于被動型基金,具有投資門檻低、對投資者金融知識與理財經驗要求較低的特點。其他類型基金多屬于主動型基金,盈利水平高度依賴于投資經理尋求超越平均水準的超值回報的能力。從表 3-7、3-8 和 3-9 中可以看出,相比第一年,第二年在購買被動型基金和貨幣基金的基礎上還購買主動型基金的人數有所增加,表明人們主動配置理財產品、尋求超額收益的意愿有所增強。其中, 城市等級較低人群和涉農人群在購買被動型基金和貨幣基金的基礎上還主動配置理財產品意識的增長速度要快于城市等級較高和城市的人群,并且小鎮青年主動配置理財產品意識的增長速度要快于城市青年。

在基金產品配置結構上,只購買風險較大的主動型基金的人數占比大幅度下降,一方面說明所有人群的安全意識有所增強,另一方面也意味著用戶合理配置理財產品的能力正在不斷提升。

互聯網理財平臺在很大程度上滿足了所有人群(尤其是下沉人群)對于財富管理的需求,使得用戶能夠更加廣泛地接觸理財知識,積累理財經驗。由此可以看出,理財用戶無論是對被動性投資的接受度,還是金融認知和資產配置多樣性的提升,都和互聯網平臺在投資者教育上的努力分不開。

食色APP表 3-7 是否涉農人群資產配置結構變化趨勢

四、理財效果與投資者教育

食色APP表 3-10 給出了各類人群通過理財行為獲益的人數占比。可以看到,獲益人數占比均超過 60%,通過互聯網進行理財的收益效果顯著。此外,我們對整個樣本期間都持有理財產品的人群進行投資效果分析,發現獲益人數占比超過 75%, 這也表明理財經驗豐富,長期持有理財產品的群體投資效果更好。

從下沉人群和非下沉人群來看,城市獲益人群占比整體高于涉農獲益人群占比。一、二線城市獲益人數在總人群中的占比高于三線城市及以下獲益人數在總人群中的占比。作為理財人群的主力軍,獲益的城市青年占比整體高于獲益的小鎮青年占比。這表明,受教育程度、接受信息便捷程度以及周圍環境等影響,下沉人群投資效果普遍低于非下沉人群,因此,需要進一步加強對下沉人群的金融教育和理財知識普及。

表 3-10 各類人群理財獲益人數占比

食色APP  數據來源:中國人民大學金融科技研究所、螞蟻集團研究院

  第四章 互聯網理財助推中國居民消費升級

一、關于消費的經典理論評介

經典理論對收入影響消費的研究進程可分為三個主要階段:第一階段始于20 世紀 30 年代,該階段開始從收入假說角度研究消費,重點研究消費和當期收入的短期關系,代表理論有絕對收入假說;第二階段延續收入函數視角,開始于20 世紀 50 年代中期,重點研究消費與收入的長期關系,以持久收入假說為代表

食色APP理論;第三個階段始于 20 世紀 50 年代,從個人效用函數角度出發,研究收入在效用最大化目標下對平滑消費的影響,代表理論為生命周期假設。

絕對收入假說由 Keynes 于 1936 年首次提出,在其出版的著作《就業、利息和貨幣通論》中,Keynes 認為居民的消費決策受眾多因素影響,如收入總量、收入分配、消費者偏好、價格等因素,起決定性作用的因素是收入水平。絕對收入假設認為,消費支出取決于絕對收入,消費支出與收入之間保持著穩定的函數關系,邊際消費傾向和平均消費傾向隨收入增加而遞減。絕對收入假說將收入引入對消費的研究,開創現代消費理論,其對短期消費行為的研究,合理地解釋了大蕭條時期的經濟,但對長期邊際消費傾向遞減規律缺乏數據與實踐證明,無法有效解釋長期消費的穩定性。

食色APP持久性收入假說(Persistent Income Theory)由 Friedman 于 1957 年提出,在

《消費函數理論》一書中,Friedman 認為人們更傾向于根據持久、長期的收入做消費決策而不是依據短期收入。原因在于,短期收入受影響因素眾多,導致經常發生波動變化,為實現消費效用最大化,消費者根據長期保持的持久收入水平決定消費水平。永久收入代表消費者長期預期下、常規穩定的收入,暫時收入指非經常性的、帶有偶然性的收入,是現期收入與過去收入的加權平均數。消費取決于永久收入,利息、財富等占消費者收入的比例,偏好、文化等其他因素也會產生影響。根據持久收入消費理論,當期收入増加時,消費者由于無法判斷收入增加能否持續,不會立刻調整消費,因此短期的邊際消費傾向明顯低于長期邊際消費傾向,從而合理地解釋了 Keynes 絕對收入假設下,邊際消費遞減和長期消費穩定相悖的問題。

食色APP生命周期假說是 1954 年由 Modigliani、Brumberg 共同提出的理論。該假說認為,消費者是理性的,會根據對未來收入的預期來優化生命周期的各期消費, 并非僅依據當前收入,以實現個人效用最大化為目標來推導消費函數,消費取決于財產收入和勞動收入,以及兩類收入的邊際消費傾向。該理論認為,居民在青年和老年期的消費大于收入,會動用未來收入或儲蓄,進入中年期收入高于消費, 儲蓄部分用以償還青年時期的預支和老年期的養老,消費水平主要隨生命周期不同時段變化,目標為整個生命周期內預算約束下的效用最大化,因此理性消費者會借助信貸和儲蓄手段,將一生收入合理分配來平滑消費,強調一生的持久收入對消費的影響。居民綜合考慮過去積蓄的財富、當期收入、未來收入、可預期的支出、工作與退休時間等因素,決定一生中的消費和儲蓄。在長期收入對消費和儲蓄的影響上,和持久收入假說有共同之處,但更強調個體一生的平滑,儲蓄是出于年齡結構的考慮。生命周期假說未將不確定性納入消費理論模型,這一點在后來的發展中得到完善。

二、互聯網理財助推消費升級的經驗證據

(一)合理配置金融資產行為有助于消費和消費升級

基于螞蟻集團數據,本部分主要通過截面數據研究合理配置金融資產的行為對消費和消費升級的影響。基準模型設定如下:

????????????????????????? = ??0?? + ??1????????????????? + ??2????? + ????

其中,consumption為電商消費支出,以及發展型、享受型、耐用品消費; treated為資產配置行為,如是否在購買被動性基金的基礎上還購買了主動型基金、是否在購買貨幣基金的基礎上還購買了其他基金、是否在購買股票和混合型基金 的基礎上還購買其他低風險基金;X代表消費者個人特征。

根據基準回歸結果,在購買被動型基金的基礎上還購買其他主動型基金比僅購買被動型基金更能夠促進消費支出總額,并且有助于發展享受型消費和耐用品消費在消費總支出中比重的增加,即促進消費升級;在購買貨幣基金的基礎上還購買其他類型的基金比僅購買貨幣型基金更能夠促進消費和消費升級;在購買stock 和 blend 基金的基礎上還購買其他低風險基金比僅購買風險較高的基金更能夠促進居民消費和消費升級。因此,合理配置金融資產的行為更有助于促進居

民消費和消費升級。

食色APP表 4-1 合理配置金融資產對消費影響的實證結果

食色APP  數據來源:中國人民大學金融科技研究所、螞蟻集團研究院

食色APP  由于不同人群存在一定異質性問題,我們在基準模型中分別加入處理變量與城市等級的交叉項、處理變量與是否涉農的交叉項、處理變量與現金流狀況的交叉項、處理變量與房產持有情況的交叉項來研究金融資產配置行為對不同人群消費的影響。結果表明,這些交叉項的系數均顯著為負,意味著隨著城市等級的增加、現金流的增大、房產持有評分的增加或者對于城市人群,金融資產配置行為對消費總額和消費升級的影響有所下降,表明合理配置金融資產對下沉人群消費的影響更重要。

(二)居民理財行為影響消費升級的傳導機制

基于現有文獻以及實證分析提供的經驗證據,我們認為居民理財行為對消費的影響主要通過三個傳導渠道:財富效應傳導機制、資產效應傳導機制和信貸效應傳導機制(如圖 4-1 所示)。

  圖 4-1??? 居民家庭理財行為影響消費行為的傳導機制

  1、財富效應傳導機制

食色APP居民家庭購買的資產的價格波動會使得消費者的收入增加或者減少,進而引起消費總額及結構發生變化(Campbell and Cocco,2007)。財富傳導機制主要是 通過實際收入和預期收入兩種途徑進行傳導:(1)實際收入效應,當居民持有的 金融資產價格上升時,其擁有的金融資產價值會相應提高,居民可以在市場上賣 出金融產品來獲得資本利得收益,從而刺激消費總額的增長以及消費結構的升級;

(2)預期收入效應,當居民對持有的金融資產抱有一種未來價格會增長的預期時,將會增加投資者的消費信心,從而在一定程度上影響消費行為的改變。如當投資者看好某一只股票的長期投資價值時,沒有即刻變現,即使持有股票不會給投資者帶來實際收入,但只要能給投資者帶來未來收入增長的預期,也會導致當期消費的增加及消費結構的調整。

財富效應傳導機制的具體模型如下:

食色APP?????????????????????????? = ??0 + ??1???????????????????????????1 + ??2?????????????????????????? + ??3???? + ???? + ???? + ??????

?????????????????????????? = ??0 + ??1???????????????????????????1 + ??2???????????????????????????1 + ??3???? + ???? + ???? + ??????

其中,consumption為電商消費支出,以及發展型、享受型、耐用品消費;

食色APPdummyprofit代表是否獲益;X為消費者個人特征。

實證分析結果表明,金融資產是否獲益對居民消費有顯著的正向影響,并且會顯著影響到發展型、享受型消費和耐用品消費。此外,對于現金流比較低和房產持有評分較低的人群而言,投資收益對消費促進作用更大。

2、資產效應傳導機制

居民或家庭會通過理財行為優化資產配置,將其持有的不同類型資產(固定資產、金融資產等)跨期分配用以消費(李濤,陳斌開 2014),通過緩解流動性約束實現消費平滑,從而促進消費以及消費多樣性。當投資者流動性緊張時,通過變現持有的金融資產增加當期收入,緩解流動性約束,從而擴大當期消費額度或者推動消費轉型升級。

食色APP資產效應傳導機制具體模型如下:

食色APP?????????????????????????? = ??0 + ??1???????????????????????????1 + ??2?????????????? + ??3???? + ???? + ???? + ??????

食色APP?????????????????????????? = ??0 + ??1???????????????????????????1 + ??2???????????????1 + ??3???? + ???? + ???? + ??????

食色APP其中,consumption為電商消費支出,以及發展型、享受型、耐用品消費;

shuhui為基金贖回規模或者是否有贖回行為;X代表消費者個人特征。

實證分析結果表明,基金贖回金額對消費總額以及發展型、享受型消費和耐用品消費都有顯著的正向影響。同時本文還用是否有贖回行為這一虛擬變量作為核心解釋變量進行穩健性檢驗,所得結論保持一致。同樣,對于現金流比較低和房產持有評分較低的人群而言,資產效應對消費的影響更大。

3、信貸效應傳導機制

居民家庭持有金融資產有助于個人信用,更容易獲得消費信貸,進而促進居民的消費和消費升級。一方面,金融資產價值上升時,投資者的抵押資產就會增加,信用水平提高;另一方面互聯網理財行為完善了居民家庭的信用記錄,使得投資者獲得信貸支持的難度降低,最終能夠通過信貸提高消費水平、拓寬消費種類。

信貸效應傳導機制具體模型如下:

?????????????????????????? = ??0 + ??1???????????????????????????1 + ??2??????????_?????????? + ??3???? + ???? + ???? + ??????

???????????????? = ??0 + ??1?????????????????1 + ??2??????????_?????????? + ??3???? + ???? + ???? + ??????

?????????????????????????? = ??0 + ??1???????????????????????????1 + ??2??????????_?????????? + ??3???????????????? + ??4???? + ???? + ????

+ ??????

食色APP其中,consumption為電商消費支出,以及發展型、享受型、耐用品消費; total_amt代表基金持有規模;credit為信貸消費支出或者是否有信貸行為;X為消費者個人特征。

食色APP實證分析結果表明,基金持有規模對消費和消費升級有顯著影響,并且會通過增加消費者的消費信貸來促進消費和消費升級。

第五章 主要結論和政策啟示

一、主要結論

一是理財市場存在缺口為互聯網理財留下發展空間。2018? 年,我國理財市場的規模和產品存續量增速放緩,信托、證券業的理財規模以及銀行、證券業的 理財產品數量甚至出現了負增長。互聯網理財的發展速度雖然受到強監管影響有 所下降,但其線上化的模式以及智能投顧的運用能夠突破傳統理財模式諸多限制, 降低理財門檻,為投資者提供多元選擇,減少數字鴻溝,將理財服務觸達更多下 沉人群,擴大理財市場規模,未來發展動力強勁。2018 年,我國居民可投資金融資產規模高達 147 萬億人民幣,但是投資結構比較單一,其中居民儲蓄占比就達49%。出現這一現象的原因,一方面在于我國居民理財意識不足;另一方面是我 國傳統理財市場門檻較高,交易成本昂貴,產品種類單調導致下沉人群缺乏理財 渠道,這為我國互聯網理財留下發展空間。

食色APP二是青年人群和下沉人群是互聯網理財的“明日之星”。互聯網理財平臺有助于培養投資者理財習慣,增加理財經驗,幫助理財用戶迅速成長為成熟投資人, 尤其是對小鎮青年和下沉人群理財意識的培養效果更為顯著。但整體來看,下沉人群的投資效率和投資能力相對較弱。

三是互聯網理財有助于促進居民消費和消費升級,拉動內需。對居民來說, 合理配置金融資產有助于促進居民的消費和消費升級,更進一步,這主要是通過財富效應傳導機制、資產效應傳導機制和信貸效應傳導機制來促進。

二、政策啟示

食色APP一是傳統金融機構與互聯網金融平臺應展開多樣化合作。傳統金融機構與互聯網金融平臺應展開全方位地深入合作,發展智能投顧,推動理財線上化,創新理財服務模式,提高理財服務的普惠性,滿足大眾投資者的多樣化理財需求,從而推動我國理財業務轉型升級。

食色APP二是加強金融投資者教育,注重金融知識“向下”普及。加大對下沉人群金融知識的普及力度,增加投資者的金融素養,提高投資效率。一方面可以幫助下

沉人群實現收入向上遷躍,拉動內需,促進經濟增長;另一方面可以提高金融監管效率,維護金融市場穩定。

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