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深扒京東物流的家底兒

2020年2月16日(農歷正月初六),京東物流向香港交易所遞交了招股申請。

自京東物流獨立運營以來,坊間許多人認為其與順豐必有一戰,因為兩家都采取直營模式,面向的都是高端用戶。

食色APP研讀招股文件后,虎嗅發現京東物流營收的80%來自圍繞京東電商平臺展開的“一體化供應鏈服務”,基本上與順豐不搭嘎。而京東眾郵規模尚小,面向下沉市場、主打“性價比”業務,主要意圖是壓縮“通達系”在京東電商生態圈中的存在,而且采取的是加盟制,可近似地認為與順豐風馬牛不相及。

食色APP盡管業務上短兵相接的局面暫時不會出現,在資本市場,京東物流、順豐還是會被當作“一對兒”來品頭論足。#傳聞順豐將在港交所二次上市#

01

“以儲代運”模式

2007年,京東開始自建物流;2012年正式注冊物流公司;2017年4月25日正式成立京東物流集團。

2019年京東物流營收498.5億,同比增長31.6%。2020年前三季度,京東物流營收495億,同比增速提高到43.2%;同期順豐營收1096億,同比增長39.1%。

食色APP2019年京東物流營收相當于順豐的44.4%,2020年前三季這個比例微升至45.2%。照這個趨勢,未來兩三年京東物流營收規模將保持在順豐二分之一的水平,但它與其它物流公司是完全不同的物種,包括順豐。

1)一體化倉配

食色APP在供應鏈物流服務的基礎上,京東物流發展出獨具特色的“一體化倉配服務”——

食色APP第一步,從廠商到京東物流倉庫。貨物從工廠通過干線物流或支線物流發往京東物流倉庫。廠商/經銷商可自行送貨,也可向京東物流預約上門攬收的“頭程運輸服務”。注意,此時消費者訂單還沒有蹤影。

第二步,倉配服務。經過驗收、拼箱/托盤化等程序之后,貨物在京東物流遍布全國的多級倉庫之間調撥。基于豐富運營經驗及算法優化,京東物流根據對消費者需求的預測將各類貨物調撥到位置最理想的“區域配送中心”(RDC)或“前端物流中心”(FDC)。

食色APP早在2015年,京東就推出”倉配一口價“服務。假如一個在全國有多個工廠及眾多經銷商的啤酒品牌,接受京東物流服務,可將貨物送到自己最方便的一個或多個京東倉庫。繼而,貨物被配送到預計將產生大量需求的市場附近的倉庫“待命”。

食色APP第三步,快速配送。京東物流招股文件披露,京東商城90%的訂單能在當日或次日送達,靠的就是獨步天下的智能倉儲網絡:消費者下單后的第一時間,商品在距TA最近的RDC/FDC出庫,發往7280個配送站(門店)中的一個,由19萬京東小哥中的一位完成“最后一公里配送”。

食色APP其它快遞公司都是人等貨,即消費者等商品被運到;京東物流則是貨等人,即商品等消費者來選擇。所以,京東物流需要那么多倉庫。

2)以儲代運

為電商服務幾乎是所有物流公司的核心業務。但京東物流攬件在前,消費者訂單在后;其它物流公司都是訂單在前,攬件在后。賣家接受訂單后,才會通知物流公司攬件。

食色APP京東物流自有倉庫800座,面積約2000萬平米。此外,還有1400座由合作伙伴運營的“云倉庫”,租賃物業1700萬平米。而截至2019年末,順豐只有175座倉庫,面積近228萬平方米,不到京東物流的十六分之一!

京東物流其實就是京東電商平臺的履約工具。自建物流是京東與阿里差異化競爭的核心,“以儲代運”是最佳的解決之道,既有利于把有限的資源集中投入倉儲網絡,又能改善用戶的體驗、為京東賺取口碑。

用戶在別的平臺下單,物流公司從千里之外的賣家攬件、再日夜兼程運往目標城市。而在京東下單,貨物從最近的前置倉庫調往配送點,開電動三輪車的京東小哥輕輕松松就捷足先登了。

“以儲代運”還有兩個好處,不太方便臺面上說:一是牽制供應商,我不提“二選一”,但貴司上億貨物在我家倉庫,你要“想清楚”;二是被存貨占壓資金的供應商有可能會選擇京東金融服務,他們可都是優質客戶——京東金融放貸風險很小,因為借款人的貨在京東物流倉庫里。如果貨賣出去了,貨款變成京東商城的應付帳款,供應商四、五十天能拿到錢算快的。

“以儲代運”不僅是京東物流的特色,更是京東商業帝國的基石。

食色APP相比之下,京東物流干線運輸實力就弱爆了。

截至2020年末,京東物流自營運輸車隊擁有7500輛卡車及其它車輛(京東門店數為7280個,平均一店一車)。順豐擁有10萬輛干線/支線運輸車輛,4.3萬輛末端收派車輛。順豐倉儲面積不到京東物流的十六分之一,車輛總數超過京東物流的十九倍!

航空更是順豐的強項。截至2019年末順豐擁有58架自營全貨機、13架租賃全貨機,執行航線73條,全貨機加散航總計航空線路2102條,日均航班4234次,全年總發貨量135萬噸。

京東“物流”的干線運輸能力有點“說不過去”。2020年8月,京東物流以54億對價收購跨越速運,意在補齊空運、陸運短板。臨近上市,京東物流擁有的620條航空貨運航線絕大部分來自才剛收購的跨越速運。

3)其它物流公司學不了?

食色APP真正的物流公司搞“以儲代運”很難——

首先,對消費者需求進行預測的精準程度遠遠不及京東;

食色APP其次,京東有強大的銷售能力,2020年H1自營業務銷售額達3311億,庫里存幾百億貨不愁賣。真正的物流公司用幾百億存貨把庫房塞滿,賣不掉找誰去?

最后,供應商承擔資金壓力,把貨物送進京東物流的倉庫,圖的是京東商城的銷量。截至2020年6月末,京東集團存貨凈值達548億。這僅是京東自營的庫存,第三方賣家使用京東物流服務,存貨不會記在京東集團賬上。其它物流公司憑什么說服廠商把數百億的貨物堆進你家倉庫?

02

拆解京東物流營收

食色APP研究京東物流不能只看營收金額,一定要拆解營收構成。不拆不知道,一拆乾坤大。

根據客戶是否使用京東物流倉儲/存貨管理服務,京東物流將客戶劃分為“一體化供應鏈客戶”和“其它客戶”。

食色APP2019年來自“一體化供應鏈客戶”的收入為391億,占總營收的83.9%;2020年前三季,這個比例降至79.1%。

京東集團無疑是最大的“一體化供應鏈客戶”,2018年、2019年分別貢獻營收265億、307億,分別占“一體化供應鏈服務”收入的77.8%、73.3%;2020年前三季度,京東集團貢獻“一體化”收入281億,占該類收入的73.2%,占總營收的56.6%。

食色APP關于與京東的關聯交易,招股文件給出了上限:2021年、2022年、2023年來分別為534億、707億、934億。“上限”有暗示保底收入的意味,雖未點明,投資者會傾向于認為“來自京東的營收不會比這個數差太多”。

2020年前三季,來自“外部客戶”的收入為215億,在營收中的占比達43.4%。“外部客戶”指的是與京東集團沒有股權關系,可不是沒有業務關系,事實上,絕大多數“外部客戶”都是京東電商平臺上的第三方賣家。

京東自營的供應商不需支付“一體化”服務費,這筆錢是京東“履約支出”的一部分。2019年,京東履約支出370億,其中307億是支付給京東物流的“一體化供應鏈服務費”;2020年前三季,京東履約支出339.5億,其中支付給京東物流的服務費達281億,同比增長30.7%。

食色APP外部“一體化供應鏈客戶”,主要來自京東平臺第三方賣家。2019年外部用戶數接近4萬,戶均年支出27.9萬元。

截至2019年末,京東平臺第三方賣家超過27萬戶,只有4萬戶選擇“一體化服務”,戶均全年支出不到28萬。2020年前三季,用戶數為4.6萬戶,戶均支出24.2萬。

對于“一體化服務”在京東平臺第三方賣家中的滲透,總體印象是:空間很大、進展較慢。費用高低不是主要問題,占壓資金恐怕是商家最大的顧慮所在。

食色APP2019年,來自外部非“一體化供應鏈客戶”的收入達80億元,同比增長114%;2020年前三季進一步增至103億,同比增長94.4%。這部分收入主要來自眾郵及冷鏈業務,據估計2019年眾郵營收60億元。

眾郵是京東物流定位于高性價比、專注下沉市場、主攻小件電商包裹的品牌。在2019年京東物流近500億營收中,只有眾郵的60億是與通達系電商“搶”來的生意。

值得注意的是,眾郵采取的是加盟制。

食色APP由于成本原因,京東商城多數第三方賣家選擇阿里投資的“通達系”,京東物流直營模式難以滿足這些商家的性價比要求。還有一層原因:這些賣家不想囤貨。

食色APP不讓“肥水外流”,是京東物流推出加盟制眾郵品牌的根本原因。

食色APP同樣采取加盟模式的圓通,2019年營收311億,眾郵收入規模不到圓通的20%。圓通扣非凈利潤率只有5%,眾郵達到盈虧平衡點后利潤率不過如此,何況還差得遠。

京東物流上市后面臨業績壓力,難以放開手腳燒錢,從強大的“通達系”搶生意不容易。

03

京東物流毛利潤率低于順豐的根本原因

京東物流營收約為順豐的45%,但毛利潤差得很遠。2019年京東物流毛利潤34億,毛利潤率6.9%;同期順豐毛利潤、毛利潤率分別為195億和17.4%。

2020年前三季,京東物流毛利潤率大幅提高到10.9%,但仍比順豐低7個百分點,毛利潤僅為順豐的27%。

食色APP順豐營收成本中,排在前三位的依次是外包、薪酬和運輸成本,2019年金額分別為538億、117億、104億。其中外包、薪酬兩項合計占營收的58%。

食色APP京東物流營收成本中,排在前三位的依次是薪酬、外包和租金(運輸成本低到未獲單獨披露),2019年金額分別為197億、163億、47億。其中外包、薪酬兩項合計占營收的72%。

京東物流“以儲代運”,干線物流外包成本較高,加上要采購1400多座“云倉庫”的服務,因此外包加薪酬合計占營收的比例較順豐高14個百分點(2019年)。

京東物流自已運營的倉庫有800座,總面積2000萬平米,因此租金成本排進前三位。

食色APP京東物流毛利潤率低于順豐的局面難以輕易扭轉。邏輯在于:為配合電商業務,京東物流倉儲面積奇大無比,干線/支線運輸高度依賴外包,成本結構決定其毛利潤率難以超越順豐。

食色APP京東物流不是不優秀,而是太獨特,與電商業務深度融合,使其具備其他物流公司沒有的優勢,也背負他人沒有的“使命”。

食色APP就目前的局面看,京東物流是栽種在“京東電商生態花盆”中的“盆景”,京東電商規模有多大,京東物流就能長多大。

食色APP由于口碑好、知名度高,京東物流在香港資本市場大概率會受到追捧,IPO后的市值有可能竄升到順豐的六、七成,甚至更高。

食色APPvia 騰訊科技 虎嗅app

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