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ChinaVenture:2011年中國券商直接投資業務統計分析報告

食色APP進入2012年至今,券商直投公司在A股市場IPO退出繼續保持活躍,截至4月底,已披露12起退出案例。而在豐厚回報的背后,券商直投也在證監會新政指引下積極謀求轉型,繼2011年中金佳成募集直投基金后,金石投資、華泰紫金及海通開元也分別于近期獲批成立基金,券商直投公司在PE市場的競爭力進一步提升。

食色APP日前,ChinaVenture 投中集團推出《2011年中國券商直接投資業務統計分析報告》,對國內券商的2011年報進行統計整理。結果顯示,截至2011年12月31日,國內已有33家券商獲批并成立直接投資公司,加上2012年年初新成立的2家,至今國內券商直投總數已達35家,總計注冊資本達266.8億元,2011年全年披露投資案例超過140起,投資總額近80億元。

基于以上數據,并結合旗下數據庫產品CVSource掌握的券商直投IPO退出情況,ChinaVenture投中集團根據券商直投公司注冊資本金(管理基金)規模、投資案例數量、投資規模、退出案例數量、賬面回報規模、回報率等6項指標,對券商直投公司進行評比,推出“CVAwards 2011年度中國券商直投公司排行榜”,位列前十位的分別是金石投資、中金佳成、平安財智、海通開元、廣發信德、國信弘盛、光大資本、瑞石投資、銀河創新資本和魯證投資。

  表1 CVAwards 2011年度券商直投公司排行榜TOP10

  相對于去年,今年有7家券商直投公司保持了榜單前十的位置,金石投資穩居榜首,中金佳成憑借豐厚的賬面退出回報以及募資直投基金的先發優勢,躍居第二名,8-10位新增瑞石投資、銀河創新資本和魯證投資,而位列去年前十的華泰紫金、中銀國際和國泰君安今年則變為12、19和13位。

  35家券商直投管理280億元 行業格局趨于穩定

《ChinaVenture 2011年中國券商直接投資業務統計分析報告》顯示,自2007年9月證監會啟動券商直投業務試點以來,券商直投業務發展迅速,經過四年多時間發展,截至目前共成立35家券商直投公司,相比2010年年底新增4家(分別于2011年和2012年年初各成立2家)。目前已成立的35家券商直投公司總計注冊資本達到266.8億元,相比2010年底新增49.7億元(見圖1)。加上中金佳成設立的中金佳泰產業整合基金,按其首輪募資完成15億元計算,則2011年券商直投新增資金超過60億元,全部券商直投管理資金超過280億元。

  圖1 2007-2012年中國券商直投數量及注冊資本總量

食色APP  除新成立的4家直投公司外,另有12家券商于2011年對直投公司進行了增資,其中增資最多的為方正證券旗下方正和生投資有限責任公司,新增15億元注冊資本;其次是海通開元,新增注冊資本10億元;此外,金石投資有限公司新增6億元、國元股權投資新增5億元、中金佳成及中投證券旗下瑞石投資也分別新增注冊資本3億元。

食色APP截至目前,各直投公司中注冊資本最大的為金石投資有限公司,經過2011年增資后,注冊資本達到52億元;其次分別是海通開元和光大資本,注冊資本分別為40億元和20億元,方正和生于2011年增資15億元,總注資資本達到17億元。此外,廣發信德、國信弘盛、銀河創新資本的注冊資本也均達到10億元以上。

整體來看,2011年新成立直投公司及注冊資本增速有所放緩,由于目前A類證券公司已基本注冊成立直投公司,盡管證監會發布的《證券公司直接投資業務監管指引》進一步放開了券商開展直投業務的門檻,但囿于券商自身的資金實力及專業能力,預計短期內多數B類以下券商不會開展直投業務,券商直投行業格局已趨于穩定。

  2011年券商直投143起 占行業投資總量超10%

食色APP《ChinaVenture2011年中國券商直接投資業務統計分析報告》顯示,在35家券商直投公司中,有25家于2011年進行了投資,共披露投資案例143起,投資總額約76.28億元。其中,金石投資、海通開元、廣發信德表現活躍,投資案例均超過10起,投資金額分別為23.67億元、6.77億元和4.98億元。瑞石投資、光大資本、國信弘盛、東吳創投、魯證投資、銀河創新資本等公司披露投資案例均達5起以上。案例數量為5起及5起以下的公司為15家,未披露投資案例的券商直投公司有10家。值得關注的是,中金佳成旗下直投基金中金佳泰于2011年完成首輪募資,并已開展投資,2011年披露投資案例5起,投資總額達10億元以上。

  圖2 2007-2011年中國券商直投投資規模

  以過往數年的投資趨勢來看,2007-2009年券商直投投資活躍度及規模均維持較低水平,2010年券商直投投資出現爆發式增長,投資案例數量及投資金額分別增長261.1%和467.8%,2011年投資延續了2010年的活躍態勢,投資數量僅有小幅下滑,投資規模則有所增長。

相比2011年國內VC/PE市場披露1400起案例、投資近380億美元的規模,券商直投投資規模仍普遍較小,占PE市場投資總額不足5%,但以投資案例數量來看,券商直投投資案例占總投資數量10%以上,已成為中國VC/PE行業重要的投資主體。

  券商直投達成IPO退出23起 平均賬面回報5.68倍

退出方面,2011年,券商直投已迎來其退出高峰,全年共有22家券商直投支持的公司實現IPO,涉及賬面退出23起(平安財智、中金佳成兩家公司在貝因美IPO中實現退出),超過此前2009-2010年合計19起IPO退出數量(2007-2008年無退出案例)。進入2012年至今,其IPO退出的活躍狀態依然延續,截至4月底,已披露退出案例12起。而根據ChinaVenture投中集團對目前證監會公布排隊上市企業VC/PE背景的統計,共有24家有券商直投支持的公司在排隊當中,預計2012年全年券商直投公司IPO退出總規模依然保持較高水平。

  圖3 2009-2012年5月中國券商直投公司IPO賬面退出情況

  在2011年的23起退出案例中,涉及7家券商直投公司,其中,平安財智、金石投資及廣發信德均有5家投資企業實現IPO,分別實現賬面回報9.68億元、8.81億元和3.98億元,加權平均賬面回報率分別為7.01、4.41和2.28倍。中金佳成僅有貝因美一起退出案例,但是其賬面回報金額及回報率分別達到9.87億元和11.34倍,該案例也是2011年券商直投IPO退出回報最高的一起。此外,國信弘盛、海通開元及國元投資分別有4起、2起和1起退出案例(見表2)。

  表2 2011年中國券商直投公司IPO退出情況

食色APP  注:本文所提IPO退出僅指賬面退出,回報率依照企業IPO發行價進行計算;退出金額已減去國有股份轉持全國社保基金部分。

2011年券商直投退出案例平均賬面回報率為5.68倍,相比2010年的3.34倍及2009年的4.01倍均有所增長,貝因美IPO后中金佳成及平安財智總計近18億元的賬面回報以及11.43倍的賬面回報率,拉高了全年回報水平。2012年至今,券商直投賬面回報水平有所下滑,平均回報率為2.91倍。

  投資周期逐年延長 “保薦+直投”面臨調整

食色APP以券商直投機構從投資到企業IPO的時間間隔來看,2011年IPO的23家券商直投支持公司從融資到上市的平均周期為16.6個月,相比PE投資平均2-3年的賬面退出周期(以IPO時間計算),投資周期仍普遍較短。其中,周期最長的項目為金石投資的豐林集團,周期為36個月,最短的為平安財智投資的方直科技,投資到上市僅有10個月。

食色APP近年來,券商直投投資周期逐年增長,2009-2011年IPO項目的投資周期分別為9.1個月、13.7個月和16.6個月,2012年至今,這一趨勢得以延續,1-4月份12起IPO退出案例的平均投資間隔為19.8個月。

食色APP考察券商直投支持企業的IPO主承銷商,2011年至今實現IPO的券商直投項目中,“保薦+直投”依然是主流模式,2011至2012年前4個月,僅有2起案例非此模式,分別是中金佳成投資的貝因美(平安證券保薦)及廣發信德投資的華聲股份(光大證券保薦)。

食色APP2011年7月,證監會出臺《證券公司直接投資業務監管指引》(簡稱《指引》),明確規定:擔任擬上市企業的輔導機構、財務顧問、保薦機構或者主承銷商的,自簽訂有關協議或實質開展相關業務之日起,公司的直投子公司、直投基金、產業基金及基金管理機構,不得再投資該擬上市企業。就此,“保薦+直投”走向終結,進而要求券商直投公司減少對投行資源的依賴,轉型專業化PE機構。

同時,《指引》也放開券商直投公司成立直投基金,向第三方投資者進行募資,這一政策的出臺也使得券商直投公司得以突破原有投資規模不得超過券商資產15%的限制,為其轉型成為專業化PE基金管理機構提供支持。截至2012年4月,已有4支券商直投基金獲批成立,其中,2011年6月成立的中金佳泰產業整合基金已完成首輪募資,金石投資、海通開元、華泰資金旗下的直投基金也于2012年3-4月份相繼獲批。券商直投力量深度影響中國PE行業格局已成必然。

  附1:CVAwards 2011年度中國券商直投公司排行榜

注1:榜單評選所依據退出數據僅指IPO賬面退出,退出金額及回報率依照企業IPO發行價進行計算;退出金額已減去國有股份轉持全國社保基金部分

注2:總分相同者按注冊資本規模高低進行排序

  附2:評選標準

食色APP依據券商2011年年度報告及CVSource所提供之數據,對券商直接投資公司注冊資本(管理基金)、2011年投資案例數量、投資金額、退出案例數量、退出金額、賬面退出回報率等6項指標進行評分,各項指標得分根據一定比例加權得出總分。各項指標得分及總分均為10分制。

各評選指標權重:

評價標準權重評價標準權重說明

注冊資本10%募集基金規模10%截至2011年年底券商直投公司注冊資本或管理基金規模

投資表現40%投資案例數量10%2011年券商直接投資案例數量及投資金額

投資案例金額30%

食色APP退出表現50%退出案例數量10%2011年券商直投公司IPO賬面退出案例數量及賬面退出金額

退出案例金額30%

賬面退出回報率10%2011年券商直投公司IPO退出賬面回報率

食色APP注:總分相同者按注冊資本規模高低進行排序

各項指標評分標準:

注冊資本評分標準

食色APP根據對數據的篩選,ChinaVenture制定了如下基金募集規模評分標準

數量范圍(單位:億元)得分

X>=3010

食色APP20<=X<308

10<=X<206

食色APP5<=X<104

X<52

投資案例數量評分標準

食色APP根據對數據的篩選,ChinaVenture制定了如下投資案例數量評分標準

數量范圍(單位:個)得分

X=>1510

10<=X<158

食色APP5<=X<106

2<=X<54

X<22

投資金額評分標準

食色APP根據對數據的篩選,ChinaVenture制定了如下投資金額評分標準

數量范圍(單位:億元)得分

X=>1010

食色APP5<=X<108

2<=X<56

1<=X<24

X<12

退出案例數量評分標準

根據對數據的篩選,ChinaVenture制定了如下退出案例數量評分標準

數量范圍(單位:個)得分

X=>510

X=48

X=36

X=24

X=12

退出案例金額*評分標準

食色APP根據對數據的篩選,ChinaVenture制定了如下退出金額評分標準

數量范圍(單位:億元)得分

X=>910

食色APP6<=X<98

3<=X<66

1<=X<34

X<12

食色APP加權投資回報率(Weighted ROI)評分標準

食色APP根據對數據的篩選,ChinaVenture制定了如下加權投資回報率(Weighted ROI)評分標準

數量范圍(單位:倍)得分

X=>8.0010

食色APP5.00<=X<8.008

食色APP3.00<=X<5.006

1.00

X<1.002

食色APP加權投資回報率(Weighted ROI)計算公式如下:

食色APP投資回報率 =(投資機構上市前持有股票數量 * IPO發行價 – 總投資金額)/ 總投資金額

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